在几乎没有任何公开的实质性利空情况下，美国国庆节后，包括豆类在内的外盘农产品全线回调。CBOT大豆周一跌停，周二又再度下跌31美分。玉米和小麦也出现较大幅度下跌。而这种看似莫名其妙的下跌在内盘于上周四已经有所表现，当日创出合约新高的大连大豆高开低走，长长的大阴线吞吃了近一周的上涨成果。不断刷新的历史高价已逐渐透支美国后期天气的利好，恐高心理的进一步加剧，使得市场参与者的持多心态极为脆弱，一点点风吹草动就会造成“堰塞湖”决口般的下跌，这在今年3月4日豆类的下跌中已经预演。消息总在行情后，也许敏感的市场已经感觉到潜在的利空，并且重新审视已存的利空因素。诸如美豆生产好于预期、中国大豆需求放缓等等。这些曾经被利多掩盖的基本面上的利空经过量变到质变的演变过程，终于发挥报复性的威力。在各种隐性和显形的利空因素主导下的国内外豆市，前期的高点或将是豆类的阶段性顶部。

　　一、美国大豆生产或将好于预期，过高的天气升水将被挤去。6月初，美国中西部一场突如其来的大洪水给美国大豆种植和生长带来不利影响。部分地块播种延迟，部分被淹的B9大豆单产的损害预期也可能过于悲观。美国农业部根据近几年的单产趋势水平，预计今年的美国大豆单产为42.1蒲式尔/英亩。但涝灾、阴雨对大豆造成的损害显然没有被USDA考虑进去。而市场则做出了反映，1300-1600美分/蒲式尔的300美分的涨幅将天气担忧情绪在盘面上尽情宣泄。可事实上，我们认为情绪化的市场反应也许过度。我们知道，“旱灾一大片，涝灾一条线”，水灾对农作物的影响是局部的、短时间的，随着天气的转晴，水位的下降，土地反而因墒情好而更适宜作物生长。最近几天，密西西比河开航，说明洪灾已基本过去。晚种的大豆随着天气的转晴生长良好。据美国农业部在本周一公布的作物生长状况显示美国18个周大豆生长优良率达到59%，比上周增加1个百分点。俗话说，“小时侯胖不算胖”，那么“小时候瘦也不算瘦”。即便目前美国大豆生长暂时落后于往年，并不见得后期单产就一定减少。

　　二、中国后期大豆进口步伐或将放缓。从需求上看，中国显然是推动世界大豆价格上涨的最主要的力量。最近几年，由于种植的比较效益低下，我国的大豆播种面积连续四年减少，加之不利天气的影响，大豆产量连续降低，由前几年最高的1650吨下降到去年的1300万吨。但由于人们生活水平的提高，对豆油和植物蛋白的需求不断增加，我国的大豆需求也逐年增加。需求的增加、自身产量的降低，使得我国的大豆需求对进口依赖程度加大，进口数量不断扩大，在2007年更是突破了3000万吨大关。我们还注意到，世界大豆需求增加的部分，大部分在我国。我们考查美国大豆出口数据发现，截止到2008年6月26日，美国2007/2008年度大豆销售总计3046万吨，比上年度同期增加46万吨。而销往中国为1358万吨，比上年的1117万吨增加241万吨。也就是说，除了销往中国的大豆大幅度增加外，其他国家或地区的进口量在大量减少，是来自中国的庞大需求支撑了美盘的暴涨！因此，中国的进口数量的多寡在一定程度上可以决定世界大豆价格的走势。

　　而在今后几个月，中国的大豆进口增速或将放缓。理由有几点；一是中国大豆产量将恢复性增产。中国大豆进口之所以连年增加，除因需求不断增加外，自身产量的减少也是重要原因之一。而今年由于政府对大豆种植的倾斜政策以及大豆价格高昂使大豆种植比较效益明显，今年我国的大豆生产将较好恢复。据国家粮油信息中心7月预计，今年我国大豆播种面积为950万公顷，较2007年的802万公顷增加148万公顷，增幅18.52%。预计2008年中国大豆的产量为1650万吨，较2007年1300万吨增长350万吨，增幅26.93%。二是前期进口数量大，目前库存充足。据海关统计，2008年1-5月份，我国进口大豆达到1365.1万吨，同比增加16.96%。需求虽然刚性增加，但显然增速不会这么快。庞大的进口大豆和豆油都沉淀在对后市看涨的流通环节里。我们注意到，最近国内现货大豆、豆油价格与外盘表现明显较为滞涨，原因之一就是国内短时间供应充足，而需求相对处于淡季。加之由于政府的宏观调控，使得国内外大豆和豆油价格长时间倒挂，打击了进口商的进口热情。三是买涨不买落的心理使得进口商后期“惜购”。在外盘上涨阶段，看涨后市、进口屯货、等待价格进一步上涨而获利成了去年国内大豆和豆油进口商的主要经营策略。而国内进口商的积极进口被外盘视为需求旺盛而进一步导致价格上涨。价格上涨——进口需求旺盛——价格再度上涨——进口需求再度旺盛……成了一个自我加强的良性循环，推动着美盘豆类屡创新高。但世上没有不散的筵席，进口量的增加并没有形成实质性的消费，庞大的囤积在流通环节的大豆和豆油最终使进口商向消费终端的销售出现了问题，从而导致了近期的外强内弱，期强现弱。而一旦外盘下跌，进口商买涨不买跌的心理将发挥作用，将会产生价格下跌——进口需求恶化——价格再度下跌——进口需求继续低迷……的自我加强循环。

　　三、今年世界大豆和油籽供应增加。高傲而固执的美国人一向以自我为中心，很少将目光从他们中西部大豆田块中移开。但在全球经济一体化进程不断加快的今天，忽视世界的一极化思想显然不够理性和科学。毕竟中国大豆进口还有另一个来源——南美，毕竟中国的油脂进口也有另一个重要来源——东南亚。今年，巴西的大豆继续刷新历史新高，突破6100万吨，而这种增产的势头依旧强劲。被罢工延迟的阿根廷大豆早晚要进入国际市场，豆多人寡的阿根廷无论如何也消费不掉庞大数量的大豆，只不过可能会卖的价格低一些、销售时间晚一些而已。马来西亚和印度尼西亚的棕榈油产量也继续刷新历史记录，良好的种植收益使得种植面积不断增加，棕榈树多年生特性使得只要不出现严重天气灾害，棕榈油产量就可以“刚性”增加。另外，还有，从中国到欧盟、从加拿大到澳大利亚，几乎所有的主产国都在增产。还有向日葵等其他油籽也都不同程度的增产。退一步讲，即便美国大豆减产，也不足以改变世界油籽供应恢复的局面。

　　四、原油价格或将阶段性见顶。原油被视为几乎所有商品价格涨跌的风向标，当然对于大豆也不例外。一方面原油的上涨增加了大豆的生产成本，另一方面使豆油生物柴油概念炒作得以深化。但目前看原油价格或许会阶段性见顶。一是美元指数见底。美元和原油有着极强的负相关性，而美元可能企稳。美元利率已经处于2%的低位，再度降息的空间和可能性不大。我们注意到美元指数已经5个月未能刷新低点，显示企稳反弹的可能性在增加。二是原油需求或将放缓。同大豆相似，国际上原油需求的增加部分有一半在中国，而我国已经开始对国内经济进行调控，比如提高成品油价格，以及潜在的加息使经济发展进度放慢等都将使原油消费增速下降。而一旦我国原油消费增速下降，国际原油价格最大的推动力将消失。三是原油产需平衡，未来预期供应乐观。虽然原油价格暴涨，但据统计，目前产量仍然大于需求量，根据美国能源署最新预计，目前全球石油日需求8638万桶，日供给量为8654万桶。所以欧佩克把原油上涨归结为炒作，而基金认为是对未来供应的合理预期。但从未来看，国际原油开采离枯竭尚有一段距离。欧佩克第四大产油国、占世界石油探明储量10%的科威特7月6日宣布，其石油储量仍够开采115年。

　　基本面的分析有时会超前、有时候会落后于行情的变化，和行情走势的完全契合纯属一种巧合。但价格最终会向价值靠拢，供应和需求的变化最终会改变行情。那么，在目前大豆供应预期增加，供需格局改善的大背景下，大豆的看不见顶的上涨已经有炒作泡沫存在的嫌疑。当然，供应的是否真如预期，还要积极关注美国大豆关键生产期的天气以及最终的产量。不过那是8月份以后的事情了，目前的回调似乎在劫难逃。